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华泰柏瑞基金张慧:淡化指数波动 把握结构性机会

时间:2019-06-10 10:19;作者:admin

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华泰柏瑞基金张慧:淡化指数波动 把握结构性机会

华泰柏瑞基金张慧:淡化指数波动把握结构性机会  经历了股灾和熔断的洗礼之后,张慧的投资方法日渐成熟。

  “从业12年以来,压力不断鞭策着我进步。

”张慧告诉时代周报记者,从职业发展看,从卖方分析师转型为买方分析师,从研究员晋升为基金经理,需要学习的东西很多。

譬如,作为分析师往往更加注重对单个标的的研究分析,而作为基金经理,则需要跨越公司、行业的局限,从组合的角度来考虑问题。

  以生意视角看投资  张慧认为,投资的本质是获取股东回报,基金经理需要选择能够创造高股东回报的公司。 与此同时,好的公司需要在好的价格上买入才能够挣钱。

他热衷对每个持仓个股与股票池的公司进行定价,计算其股东视角下的时间价值。 这样,通过个股选择和迭代,不断优化组合的预期回报率。

  在做公司研究时,张慧注重公司在行业中的比较优势:在商业模式稳定的行业中,选择有护城河的公司;在成长性行业中,由于行业变化较快,竞争格局大多未定,选择比所属行业增长快的公司。   此外,他非常重视以生意视角审视上市公司为股东创造回报的质量,注重投入资产的现金回报能力,减少踩雷的风险。 在张慧看来,上市公司的使命是拿着钱去为股东创造回报,而基金经理将投资人的钱分配到这些上市公司,同时分享这些公司有质量的成长。

缺乏增长质量的成长对股东来说是没有意义的。

  综观全球大市值的公司,要么是科技型公司,要么是消费型公司,要么是资源型公司。

成长股投资的核心是追求市值的增长,“投成长股的本质是选赛道。 ”张慧告诉时代周报记者,“成长股投资需要企业的市值增长,而不是做波动。

好的赛道容易孕育快速成长的公司,但对投资人的眼光要求很高,失败的成本也会很高。 ”不过,在A股做成长股投资会面临一个很大的困境,科技类的平台型公司纷纷赴海外上市,国内的标的相对稀缺,国内的成长股多为项目驱动型公司和技术驱动型公司,这意味着这类企业往往是阶段性的成长。

  “本质上来说,投这类公司不是看PE(市盈率),往往PE低的时候,成长已见底。

投资成长股更需要关注企业能不能长大,能长多大,能以什么样的速度长大,这相当考验眼光。

”张慧指出,成长中的行业往往竞争格局都在变化,不确定性较高,投资失败的概率随之增高。 对此,张慧找到了一个相对折中的办法:找到这类行业内盈利增长的驱动力相对清晰,趋势可以看得比较清楚的企业。   业绩密码解析  对于长期业绩出色的原因,张慧表示,首先是自下而上的个股选择,即基于基本面、估值与预期差来选股:其次是通过稳定的方法保证业绩的可持续与可复制。 与其他主动选股的基金经理不同的是,除了基本面选股外,张慧还会通过系统化的工具对组合进行风险识别与管理,以此实现超额收益的稳定、持续。   风险管理的意识并非凭空而来,而是交了不少学费。 “在2015年的股灾中,我管理的基金净值出现了较大的回撤,这促使我思考如何优化组合管理。 ”张慧告诉记者。

  张慧将自己的投资风格分为两大阶段。 由于是TMT行业研究员出身,第一个阶段是偏好投资科技股。

随着投资经验的积累,他开始认识到如果没有稳定的方法、保证大比例风格偏离的切换具有连续成功概率,那么做大比例风格偏移的意义不大。 统计学证明,短期的超额收益服从均值回归,而长期的超额收益服从ROE(净资产收益率)趋势。   行业研究员的背景让张慧对于自下而上选股颇为熟稔,但他并未放弃在投资方法上的精益求精。

  “过去两年多,我在组合管理上取得了一些进步,在对组合风险的识别,以及在不进行大幅调整仓位的情况下控制回撤方面有了长足的进步。

”张慧在2018年仓位长期保持在80%以上,回撤却大幅低于同业平均水平。   从长期来看,张慧的投资风格属于“成长+消费”。

形成这一风格的原因是全球大市值的公司往往来自这两个方向,充分证明了其时间价值。

  张慧认为,在A股或许有人天天打板也能赚得不菲回报,但这并不意味着国内缺乏价值投资的土壤。   “当然,价值投资并不完全是买入并持有。 ”张慧告诉记者,价值投资的方法具有普适性,A股市场并不例外。

尽管A股市场投资者的多元性决定了投资理念和投资方法的多元化,但这并不妨碍价值投资在中国取得成功。

作为当代杰出的价值投资者,乔尔·格林布拉特说过,价值投资是有效的,但不是每年有效,如果观察的时间拉长,会发现长期业绩优秀的投资者大多践行着价值投资的理念。   张慧认为,在投资决策过程中,要做到不被市场情绪所左右,需要有深入的基本面研究功底。

正如巴菲特所言,“投资就像打棒球,你要让记分牌上的得分增加,就必须盯着球场,而不是盯着记分牌”。   在他看来,需要不断增加对“球场上的球”(上市公司)的基本面和价值的认知能力,才能做出冷静的判断。 组合的时间价值越高,投资的心态越淡定。

  关注三大方向  “我们公司不会给基金经理设置特别短期的考核指标,会关注相对长期的表现。

”张慧表示,合理的考核机制对于基金经理的行为会起到至关重要的影响。 事实上,投资很难避免犯错,有时候会看错上市公司,有时候行业的基本面会出现恶化。

  不过,伴随着从业时间的增长,投资会出现一个化繁为简的过程。

通过多次研究所挑选的核心股票池里标的,对于相关公司的认识会越来越深,投资会越来越轻松。 张慧认为,很多行业的“好学生”也会受到行业景气度变坏的影响,但基金经理最重要的工作是将“好学生”挑出来,一旦行业的景气度上升,这类公司的表现会相当出色。

  投资人情绪的波动,在任何一个市场上都存在。 “你要知道自己的组合是否高估,以及高估多少,才能在市场情绪变化的时候做出合适的安排。

”张慧告诉记者,如果认为自己的组合没有高估,那就不会太大程度受到情绪的影响,周围的悲观情绪反而对加仓的动作有所帮助。   “今年流动性与估值的条件都还不错,但是经济的景气度是一个值得思考的大问题。

”张慧认为,从目前货币政策的走向来看,政策关注点正经历从总量转向结构的改变。 一季度GDP增速为%,位于6%―%区间偏上的位置,社融、PMI均好于预期。

从市场情绪的角度来说,A股年初以来估值扩张的过程基本结束,景气和业绩是后续投资的核心逻辑。 今年年初以来,投资者对于经济预期的变化经历了电风扇式的轮动,从衰退到见底到复苏再到滞胀。 在他看来,追逐市场风格并不可取。

从估值、流动性、业绩来看,自下而上选股以淡化指数波动,把握结构性机会是今年下半年的投资思路。

  外部环境可能再次发生变化,全球风险偏好可能回落,国内政策预期可能又会发生相应改变。 随着指数的回落,当前市场的整体估值处于合理水平,我们可以积极应对调整带来再次进场的机会。

  张慧告诉时代周报记者,今年他将关注三大方向:首先,通胀预期和外围形势稳定后,成长机会将再次显现。 一方面,继续自下而上的个股挖掘;另一方面,聚焦国家产业政策支持的科技成长方向,如光伏、电子、新能源汽车等;其次,高ROE、合理PB(市净率)的大消费和制造业是海外资金重点关注的对象,将选取增长与估值匹配、具备中国特色和全球优势的企业;最后,房地产竣工同比增速已于2018年12月见底回升,竣工滞后新开工3年左右,预示着2019年二季度相关产业链业绩可能获得趋势性改善,相关机会亦值得关注。

(文章来源:时代周报)。

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